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中环看世界 | 资管新政策出台 刚兑即将被打破

发布时间: 2017-12-25 10:39:23   作者:-   来源: 互联网   浏览次数:

周末玩了一次飞机三温暖,周五晚坐red eye从新加坡飞去北京,温差近40度!一落机就开了几个会,周日晚回港,到家已近半夜。这行程真是铁打都死,没有大病已算好彩,但北京雾霾颇严重,眼睛和呼吸有点不舒服。所以今天必须先说句对不起,如文章有什么错漏或不如理想,请多多包涵!


刚去完新加坡参加大型投资峰会,收集了大量讯息。首先今年最大特色是非常罕有地,全球所有地区,绝大部分国家同步经济复苏!中国经济已稳定下来,全年GDP将近6.8%,企业盈利亦回升。美国连续两季GDP增长高达3%,已不知多久未见过,企业盈利更预期在第四季再度加速增长。连欧洲和日本今年GDP都各有约2%和1%增长。


另外,今年虽然朝鲜半岛的地缘政治变得紧张,美国总统特朗普的言行亦令美国的外交和外贸政策充满不确定性,但暂时对市场不单没有不良影响,简直有正面帮助!


今年全球各主要股市指数都有上升,在个股板块层面情况更夸张,只有美国的能源和电讯两个板块稍为跌了一点,其他全是正回报!这么全面和一致的上升是几十年来首次出现的。既然经济和盈利都如此稳定,缺乏意外性,所以全球市场的波动率也跌至历史新低,VIX曾跌至9%边缘。


如无意外,明年全球经济势头仍然不错,IMF预测GDP增长可能升至3.7%。但明年联储局将继续加息和逐渐加速缩表,连中国都可能被廹跟随加息,ECB都开始减慢QE,所以明年还是有点不确定性的。


今年表现实在太一致,几乎无可避免,明年各市场和板块的表现必将有较大的差异性。


中央规管态度明确


笔者预期全球资金仍将继续净流入新兴市场,包括港股、A股和中概股,明年可能继续跑赢美股。十九大后,内地投资者几乎一致看好中国的长期发展,对股市亦愈来愈乐观,对港股的兴趣也不断增加 (我反而开始担心有点太乐观)。但中央掌控金融市场的能力确实比股灾前强很多,今年的重点一直放在去杠杆和防风险。


上周五央行、银监、证监、保监和外管局连手宣布一份有关规范金融机构资产管理业务的咨询文件,里面有详细对于杠杆、产品包装、销售层数、产品年期错配等等限制。最重要的是明确说明不再容许任何违规的潜在担保,终于正式打破拖了很久的「刚兑」问题!


虽然此文件建议近两年的缓冲期,但中国投资者都非常聪明和敏感,所以我预期资金配置的大转移即将开始。上周我在另一文章已刚讨论过极度看好中国资管行业的发展,但想不到最重要的催化剂这么快就马上出来,令人非常振奋。


周末在北京跟行内人士讨论新政策的重点和影响,大家均认同可能带来短期的不确定性,所以上周A股有所回调(慢牛愈慢愈好),但对资本市场的长期健康发展,肯定有很大帮助。我本预期从明年开始,每年将有数万亿人民币从房产和理财产品流出,转流入到资本市场。


不过,北京的朋友认为流入的速度可能来得更快!此外,早前中国亦宣布逐步放宽外资参与资管行业,既有助纾缓中美贸易冲突,亦将提高中国资管行业的竞争和水平,更有人认为,此举有助推高A股,有点接火棒的味道。


我留意到上周四美国上市的诺亚突破40美元阻力位,跳升近10%,升至43.48美元的历史新高。我估计有「聪明钱」(可能过分聪明……)消息灵通,预知此政策改变。


诺亚的主要业务是财富管理,较类似私人银行。它另有一家叫歌斐的附属公司,业务较接近资管,但在过去发售的产品主要是所谓「固收」的理财产品,风投和其他Private Equity类的一级市场产品(很多是它的策略投资者红杉提供的),和一些FoF产品,较少是自家主动管理的产品。


诺亚曾销售过辉山、乐视相关的理财产品,市场本来有点担心他们踩了这些和其他地雷,如要负上刚兑的责任就麻烦了,去年的纯利还不到1亿美元,而诺亚亦只是一家民企,没有央企后台(其实长远是好事)。诺亚一直坚持不会负责刚兑,但奈何本来行规是必须刚兑,那么如果诺亚不这样做,可能以后生意就较难做,但现在中央说清楚不容许刚兑,那么诺亚就松一口气,有大条理由不做刚兑;加上未来大量资金将流入资本市场,诺亚必将受惠。


内地行业竞争厉害


公司股价不便宜,今年P⁄E约19倍,P⁄B更高达3.6倍,远比银行、保险以至券商高。原本预期明年盈利增长约25%,但新政策出台后,想象空间就大了很多。


其实国内财富和资管行业竞争也非常厉害,$诺亚财富(NOAH)$ 会否是最大赢家也很难说。上周提到中信证券拥有最大的资管公司华夏(占六成多),$招商银行(03968)$ 拥有最大的私人银行(另外还有很多信托和财富管理公司,都是强大的竞争对手)。但$中信证券(06030)$ 、招商等都是庞大综合性金融服务企业,资管暂时只占很小部分,此新政策不可能推高股价。


诺亚是最大和最接近纯中国资产管理概念的一家上市公司,所以有一个罕有性溢价,股价亦能率先突破,今年升幅98%。还有一家较小的财富管理公司巨派,亦在美国挂牌,今年更升了166%!


有些香港朋友可能马上想起惠理(00806),怀疑他们会否受惠。在年中时,有消息指海航和惠理高管在探讨入股和进一步合作;加上港股表现出色,今年业绩也会大幅改善,股价今年也涨了贴近大市的三成。


不过,其实直到现在,惠理在内地的业务发展并不理想,最近才终于取得国内牌照,估计需要颇长时间才有业绩贡献。


中环资产持有诺亚及招行的财务权益


【中环资产行政总裁兼投资总监 谭新强】


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作者:中环资产

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来源:雪球

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