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ROE 、PB和安全边际

发布时间: 2017-12-19 16:08:35   作者:-   来源: 互联网   浏览次数:

ROEPB之间的关系如何?通常我们认为ROE越高与PB越高,但是ROE与安全边际有何关系?为了分析该问题,根据如下假设对不同情景进行分析。

假设有2个公司AB,两家公司资产负债比率一样。 其中A公司是一个一般的公司,其净资产收益率长期为10%B公司是一家很深护城河的公司,其净资产收益率长期为24%。两公司的净资产各100元。根据沪深300指数2008年的统计,深300指数的分红率达到40%左右,因此我假设两个公司的每年分红率为40%。格雷厄姆说过7年可以考察公司利润的一个周期。格兰桑的分析模型也是以7年为限,因本人没有足够的数据进行统计分析,就偷懒采用大师们的经验值。所以我假设AB公司都持有7年且每年享受股息,7年后以净资产价格卖出。用NPV的方法来选择投资项目,当两家公司的NPV=0时,表示两个公司的投资价值是一样的,也就是说公司的期初的买入价就等于公司在7年持有期间收益及最后卖出所的终值之和。因此我假设AB两个公司买入价为各公司的NPV=0的价格。

首先,根据上述假设,如果分红率变化,当分红率为40%时,按巴菲特的要求回报率15%来计算,详细分析及结果见下表:

ROE <wbr>、PB和安全边际

期次,根据上述同样方法,净资产为100元,当分红率变化和要求回报率不同时,在 NPV=0时,期初买入价格和PB都不一样,得到的结论见下表:

ROE <wbr>、PB和安全边际

 根据上述表,可以得到下述推论,虽然不够严谨,但也可以说明问题了:

PB

1. 要求回报率越高,其他条件相同时, PB越低。

2. 分红率越高,其他条件相同时, PB(A)/PB(B)越低。

3. ROE越高,其他条件相同时,PB越高。

期初买入价

1. 要求回报率越高,其他条件相同时,买入价越低。

2. 分红率越高,其他条件相同时,低ROE的买入价越高,高ROE的买入价越低。

3. ROE越高,其他条件相同时,期初买入价越高。

安全边际:

如果市场的一般要求回报率为10%,而投资者的要求回报率15%

·         首先分析买入价相对于市场估值的变化。对ROE=10%A公司,当要求回报率>ROE时,随着分红率的提高,买入价相对于市场估值打折的越少,从0.73-0.79不等;对ROE=24%B公司,当要求回报率<ROE时,随着分红率的提高,买入价相对于市场估值打折的越多,从0.82—0.73不等。这里就说明分红对价值的影响,是高分红还是低分红要根据公司的盈利能力。

·         其次分析买入价相对于净资产的变化。其中分红率不同时,对ROE=10%A公司,当要求回报率>ROE时,随着分红率的提高,则买入价对净资产价格打折的越少,从0.73—0.79折;对ROE=24%B公司,当要求回报率<ROE时,随着分红率的提高,则买入价需要对净资产价格溢价越少1.69 -- 1.37倍。这里我们更加容易理解 巴菲特所说的“与其把时间和精力花在购买价廉的烂公司上,还不如以公道的价格投资一些物美的企业。“


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